顺丰控股登陆A股更名后几日内最高涨幅超过70%，成为今年以来快递板块最吸引眼球的标的。我们大家都认为，即使此次行情存在偶然的因素，但也仍是偶然中的必然。
在资金充足的情况下，很难保证价格战不会再一次抬头。考虑到加盟制快递也正将大量资本开支投入到更快速、更高服务的品质的时效性快递产品上。快递公司之外，京东也将其物流社会化，京东通过大数据提前预判商品流向，以仓配一体化的模式缩短货物到达时间。顺丰原本无可撼动的快速高效物流也面临着竞争。
中国经济“L”型走势及实体经济的下滑如果进一步剧烈，最直接的影响便是顺丰的主力产品——高端商务件。
快递赖以生存的电商业务未来增速走向仍不确定，如下滑则将直接影响到快递公司的单量。
消费升级、人口结构调整、原材料提价、房地产价格大涨等一系列因素直接提高快递公司的经营成本，尤其是人工和场租，今年以来上涨明显。
顺丰的龙头地位能否继续稳固，并且更上一层，最终实现其国际化综合物流业巨头的目标，值得关注。
面对加盟制快递公司由下方带来的高时效快递件的竞争压力，顺丰也同样做出了行动，并且是（比仅购买自有飞机）更大格局的动作——在湖北鄂州建立起直通全国各地的航空物流核心枢纽，意图打造中国版的“孟菲斯”。这将再次深深构筑起“护城河”，拉开公司与其他快递公司在效率上的差距。
另外，考虑到由于宏观经济下行，自上而下的导致商务件需求减少，顺丰在继续升级主营业务的同时也早已在相关高增速行业展开布局。包括跨境电子商务、重货物流、城际配送、冷链物流这四大处于快速地增长及快速整合期的物流行业。
面对电商转型，潜在行业增速下滑的可能性，顺丰则将电商业务的重点聚焦在相对高端、对物流服务、产品时效、以及用户体验要求比较高的中高档B端电商卖家上。
在成本端，顺丰自2014年起便推行了鼓励员工外出创业的“伙伴计划”。将部分的内部人力成本转化为人力外包成本，降低了雇佣费用同时提高了人力效率，从多个角度直接节省本金。这一点在公司的历年利润表上也得到了体现。
总的来说，我们看好顺丰作为自营快递公司在行业的稀缺性，并看好其在新行业、新战略上的布局及发展。本文也将主要就以上重点进行详细展开，为投资者提供更清晰的投资逻辑和依据。
2016年5月，鼎泰新材宣布进行重大资产重组，顺丰控股将通过借壳鼎泰新材形式上市。该重组方案于同年10月获得通过，其主要内容包括：
上市公司拟以全部资产及负债与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换。上市公司拟置出资产估值为7.96亿元，拟注入资产评估值为433亿元。
上市公司拟以10.76元/股的发行价格，向明德控股等7名交易对方非公开发行39.5亿股股份购买拟置入资产与拟置出资产的交易价格的差额部分（作价约425亿元）。上述重大资产置换及发行股份购买资产完成后，鼎泰新材将直接持有顺丰控股流100%的股权。
上市公司拟向不超过10名合乎条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金，总金额不超过80.00亿元，发行价格不低于11.03元/股，对应发行数量为7.25亿股。配套资金将用于航材购置及飞行支持项目、冷运车辆与温控设备采购项目、信息服务平台建下一代物流信息化研发技术项目、中转场建设项目。
总体来说，与其他同期上市的加盟制快递公司相比，作为直营属性的顺丰无论在估值、定价、还是配套资金的规模上都超出很多。
公司于2017年3月发布2016年年报。公告称公司2016年实现快件业务量25.80亿件，同比增长31%；业务收入方面实现574.83亿元，同比增长19.5%，其中主要经营业务收入571.4亿元；归母净利润方面达到41.8亿元，同比增长112.5%，其中扣非纯利润是26.4亿元，同比增长62.85%，大幅超过上市承诺业绩。
次月，公司发布2017年一季报，期间公司实现营业收入154.7亿元，同比增长26%，毛利润31.亿元，同比增长13%；净利润7.7亿元，同比增长14%。
我们认为，公司之所以能实现如此高速的利润增长，首先仍与行业的高增长分不开，其次是产品结构的不断丰富贡献了一定增量。但相对于同行业的高溢价及高毛利，则是与公司的自身独特优势有关，包括1）直营模式；2）高时效、高质量；3）强大的自有机队；4）主攻商务及高端电商件。
这些公司独有的特色最终筑起了顺丰巨大的行业“护城河”，使其享受远高于同行的单件价格与毛利。
直营模式，是顺丰与其他上市快递公司相比最大的不同所在。顺丰控股总部控制了全部快递网络，包括干支线运输、中转场和配送网点，收派件取得的收入、发生的成本，人员福利、购置设备支出等都纳入顺丰控股统一结算。
相比于加盟经营模式，采用直营模式的顺丰控股对各业务环节具有绝对控制力，有助于内部管理的规范化，可以有效保障服务质量和客户体验，与中高端的产品定位相适应。相比加盟模式，顺丰控股采用直营模式有如下优点：
在国家邮政局发布的《2016年快递服务满意度调查的最终结果》，顺丰在“快递公司总体满意度和得分”榜上排名第一。2016年度，公司月平均申诉率为3.42件（每百万件快递有效申诉数量），远低于全国平均的9.32件。 另外，邮政局发布《2016年快递服务时限准时率测试结果》中的6项指标排名中全部位列第一。
国内业务方面，公司目前覆盖全国 331个地级市、2620个县区级城市，近 13000个自营网点。国际业务方面，则最多覆盖全球 200个国家及地区。
航空运输方面，企业具有自营全货机36架，外包全货机15架；通航城市覆盖含香港、台北在内的35个一二级机场。除自有航空网络外，考虑散航运力，公司航空网络每日开航航班约3,000架次，可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等24个国家和地区。
公路运输方面，公司运营中使用的自有车辆约 1.5 万辆，开通 9,600 多条运输干线 多条运输支线，运输线路遍布全国。
中转分拨方面，公司目前拥有 12个枢纽级中转场，19个航空、铁路站点，127个综合中转场，133个简易中转场。
最后一公里方面，公司通过与顺丰商业网点、合作代理点、物业管理及智能快递柜的合作实现最后一公里的覆盖。包括近 3 万个合作代办点及 552个物业管理公司网点，。此外，公司参股的丰巢科技已在社区/写字楼安装运营的智能快递柜超过 35150个，覆盖国内75个城市。
顺丰控股自主研发了完整的运营管理体系（订单管理系统、分拣支持系统、时效管理系统、指挥调度系统等），自2016年便开始建立以大数据驱动的仓库选址、商家销量预测、库存分仓策略和智能调拨方案。此外，早在 2013 年顺丰控股已开始测试无人机送递包裹。
在智能硬件设备开发上，手持终端、自动分拣设备、智能分拣柜等硬件设备的投入使用，大幅度减少手工操作，提升效率。目前正结合人工智能、物联网等技术，积极探索和研发智能硬件，逐步提升各环节的运作效率，降低运营成本。
顺丰在年报中公布的数据也体现出了公司庞大的研发投入，在2015、2016年分别为4.2亿元和5.6亿元，占净利润的26%和21%，代表了公司对智能化快递业务未来发展的决心和信心。而相比之下，圆通、韵达的研发投入分别为5011万元、3175万元。
目前，国内快递公司中，仅顺丰控股、EMS 和圆通速递三家成立了货运航空公司，拥有独立航空运输能力。无论从全货机数量、航线数还是运力能力，顺丰在国内行业中都处于领先地位。
在机队建设及空运能力方面，公司共拥有36架自有全货机（其中 767:4 架、757:16 架、737:16架）、租赁15架全货机，运行站点覆盖全国。
除全货机以外，顺丰还通过自营（与航空公司直接合作）、代理（货运代理）或三方合作（顺丰、航空公司、代理）等合作模式，向国内30余家航空公司获取稳定的客机腹舱资源。散航日均发货量 1556 吨，日均涉及约 1300 条航线 年顺丰控股通过航空运输快件近百万吨（99.6 万吨）。详见下表：
公司在物流地产方面提前布局，不仅为企业内部服务，也为地方产业和外部客户提供全方位的仓储、物流、商流、信息流和资金流综合配套服务。由于电子商务仍然是快递行业快速地发展的重要动力，而物流场地资源则是快递行业长远发展的核心资源，相信如此大规模的物流场地资源将会继续满足未来电商需求，为公司加快速度进行发展提供保障。
公司目前拥有的场地资源整体布局情况为（不含办公楼）：已签约土地面积约 2,953亩，总规划建筑面积约212.7万平米，已建成建筑面积约76.4万平米，物流场地资源账面净值合计约人民币61.7亿元。
截至2016年底，公司已成功布局25个城市的产业园项目，目标为全国范围内布局55个。
（六）商务件和高端电商件领先在传统商务快递方面，公司股有着非常明显一马当先的优势。考虑到商务快件价值高的特殊属性，客户对价格的敏感性较弱，但对快递件的时效、安全、服务等各方面均具有较高的要求。
在电商快递方面，由于代表着中高端消费需求的电商B2C模式慢慢的变成为主流，公司确定了立足于中高端电商快递市场和中高端客户的精准定位，以大型配送仓库为据点，通过大数据分析实现合理分仓、调配，压缩干线运输时间，从而在发货速度、配送频率和配送时效上能够超越其他第三方快递企业。
得益于企业来提供的逆向物流、供应链结算、专业的仓储管理增值（包括优化库存结构、提高周转率、减少资金占用、通过智能分拣降低管理成本）等服务，顺丰在中高端电商快递市场牢牢占据领头羊，与苹果、华为、小米、中兴、优衣库、李宁等中高端客户保持着紧密的合作关系。
（七）一体化解决方案除了为客户提供快递服务，公司同时为各行业的客户提供定制化、一体化的综合物流解决方案。
三、财务分析看顺丰在这一部分，我们大家都希望用财务数据说话，通过比较顺丰以及“三通一达”的财务数据，进行更深度的分析，对顺丰的优势、特点、以及与加盟制的不同之处量化的反映出来，使投资的人对顺丰有一个更全面的理解。
（一）“杜邦分析”—与加盟制快递比较：盈利持续增长，周转率稳健、杠杆率稳步增加
净资产收益率（ROE）代表了投资公司的股东权益带来的收益情况，我们计算了顺丰历年的ROE水平，并将其与同期“三通一达”的情况做比较。
顺丰是快递物流的具体运营公司，直接负责从揽件、中转、派件过程中一切相关的运营业务，实体经济行业属性决定了相比来说较低的ROE。而“三通一达”加盟制快递公司的业务本质，则是提供快递信息及服务转包的信息服务中心，信息服务类行业也决定了相比来说较高的ROE。
在历史纵向中，顺丰的ROE在2013年为1%，随后逐渐回升，在2016年扣除非经常性收入后，ROE达到了13%。
在“三通一达”中，2016年年度，韵达的ROE最高，为36%；申通由于补充了资本金较2015年产生巨大回落，为23%。中通由于采取了兼并加盟商的“半自营”战略，业务模式商更接近顺丰，所以ROE的水平也与顺丰更接近，2016年更是低于顺丰的水准，仅为10%。
在历史纵向中，顺丰的净利率自2014年其也在不断回升，这与公司的固定成本增长低于收入增长以及自2014年其启动的“伙伴计划”有相当关系，最终降低了单位成本，逐步抬高了利润率。
其中，中通由于吸纳了加盟商提供了更好的激励、更大的业务单量带来的规模效应、加上更好的费用管控，最终带来了更高的净利润额，实现了连续两年超过20%的行业最高净利率。韵达通过物流网络管控、优化线路、加大信息化投入等举措逐步的提升规模效应，减少相关成本，使得净利率增速在逐步的提升，在2016年达到16%，紧跟中通成为第二名。
申通虽然在成本方面保持控制，维持较低的资本开支，但在业务扩张方面仅通过加盟商进行，进展较缓。所以净利率水平基本稳定在10%左右的净利率，在2016年小幅增长至13%。
而圆通从2015年的数据分析来看，则相反的出现了下滑，回落至6%，2016年净利率水平略有好转，逐渐回升至8%左右，但仍处于“通达系”中相比来说较低的位置。这还在于圆通近年来大举进行包括飞机与网络建设方面的资本开支，由此产生的摊销折旧进入成本，大幅蚕食利润，造成了相比来说较低的净利率水平。
作为重资产的具体物流运营服务提供商，相比来说较低并稳定的周转率是是合理的的。而作为物流信息汇总并转包的加盟制快递，其主要资产为搭建的信息网络与核心的干线物流转运中心，总的来看为相对轻资产。在历史纵向中， 顺丰作为重资产的物流快递运营商，其营业周转率的历史表现也与其业务相符，以稳定为主，在130%-140%左右，体现了稳健的收入-资产的同比例增长。
而在“三通一达”中，从2013-2016年中，各家的周转率总体商是下滑的，考虑到行业整体业务量的扩张及各家快递公司保持的高速收入增长，我们理解为这是由于公司总资产规模增速大于收入增速的结果，体现了“通达系”快递整体规模高速扩张这一现象。
根据目前2016年的数据，各个企业（除中通外）的周转率基本持平，稳定在100%左右的规模，这也从侧面反映了快递行业的超快速地增长已逐渐趋缓，未来将进入新阶段的稳定增长。
在横向比较中，顺丰的杠杆率总体上来看与“通达系”没有太明显的差距，在2016年与韵达基本持平，达到215%，属于同行中相对较高的。
为了更精准的描述顺丰、“通达系”快递公司主动加杠杆的情况，我们又计算了各家企业的“有息负债率”（有息负债价值 / 总资产）并做了比较。
在横向比较中，我们得知2013年顺丰的有息负债率为5%，仅稍高于申通及韵达，甚至少于圆通。而自2014年起，顺丰的有息负债率迅速增加至20%，迅速与“通达系”拉开了3-5倍的差距，并在2015-2016年稳步保持在20%-30%的相比来说较高位。这一结果更精确的表明了顺丰主动加杠杆的意愿持续增加，同时加杠杆的力度数倍超越“通达系”加盟制快递企业。
顺丰相比来说较低的ROE主要是由于其相比来说较低的净利率与相对较重的资产造成。公司由于重资产模式而获得的较低净利润最后导致相比来说较低的ROE。
公司自2014年来，扣非后净利率由1%增长至5%，体现了其规模效应、新业务增长以及成本外包等降本增效措施的效果。我们看好其未来的利润率进一步提高。
顺丰作为同行间唯一一个在近年稳步“加杠杆”的企业，证明了其对于自身“自营护城河”优势的信心，也保证了未来行业间的强大竞争力。
我们认为，随着资产规模的持续增长，资产周转率将保持稳定，并带来收入端规模的持续扩大。
（二）单件收入、成本、费用及利润分析接下来，我们大家都希望从业务运营情况来进一步分析，顺丰的收入、成本、费用及利润方面的特点。另外，
从收入端来看，顺丰由于其高效、快速、优质的物流服务在价格上获得了相对高的溢价。以22-24元的价格远超8元左右的行业平均单价。
但是由于加盟制快递也正将大量资本开支投入到高时效性快递产品上（例如，圆通大量购买飞机、中通的加盟商自营化、韵达的转运中心全自营等），
2016年单件快递平均价格为22.3元，较去年同期下降8.8%。从成本端看，顺丰提供的高时效性服务也付出了远高出同行的成本，平均历史单件成本在18-20元左右，其最高成本在2014年达到了峰值。
，同时在物流网络方面做优化以及规模效应的体现，使得单件成本降低到2016年的17.9元，较去年同期下降8.7%。
相较于只需要进行总部营销及管理的“通达系”快递企业，顺丰巨大的产业规模及全渠道的营销推广都需要公司的自有员工及资源进行，从而也产生了相对“通达系”较高的管理费用和销售费用。为了提高盈利能力，顺丰在公司的业务结构以及内部管理效率上也不断进行调整。
借助全面上线SAP系统的契机，公司启动了财务、人资、综合共享服务中心筹建准备工作。使公司实现财务、人资和综合三条线的基础工作全面集享，实现从地区分散管理模式到集享管理模式的重要转变，其中财务共享中心已集中至武汉共享，人资共享中心集中在华南和武汉，综合共享中心集中在部分核心城市。
公司2016年单件管理费用为2.3元，较去年同期下降20.6%；单件销售费用为0.44元，较去年同期下降54.9%
2016年公司毛利保持稳定，4.4元的毛利较去年略下滑了9.2个百分点。在净利方面，公司由于自2014年起便同时在成本及费用端同时发力，来优化管控，导致2014-2016年的单件净利润分别为0.6、0.8、1.0元，远超“通达系”快递公司，实现了快速稳步的增长。
总体来说，我们认为顺丰目前的业务结构稳定，新增长点确立，成本管控模式初现成效，对其今年及未来的盈利能力和增长保持乐观并长期看好。
（三）坚定“直营化”高投入：资本规模效应显现，中期控制成本端最后，我们认为公司的资本开支代表了公司对未来业务扩张的力度及意愿，并同时通过未来每年的摊销折旧影响成本端，所以我们对顺丰及“通达系”快递公司的资本开支做了统计并加以分析。
可以看出，顺丰自2014年起，一直保持50亿元及以上的水平进行投入，远超“通达系”快递企业，这代表了顺丰对于“直营化”模式的坚持和信心，以及同时对于深挖“护城河”的决心。
以2016年为例，圆通在资本开支方面投入16.1亿、韵达为16.8亿、中通为27亿，但同年三家企业的净利率却为8%、16%和21%。
2）中通将资本开支投放于转运中心和大型运输车辆，前瞻性地扩充了网络容量，并加强了控制力，在业务量增长中，快速降低了单位成本，同时公司将20多家大型加盟商收入囊中，增厚了收入端，从而同时提高了利润。
3）韵达则是依靠着整体网络的优化，提高配送效率，用大量的资本开支节省可变成本、提高效率、提升服务、产生“开源节流、降本增效”的良好作用。
顺丰的单件资本开支在2014年达到峰值3.5元，相比同期的通达系仍然高出近10倍，但2015-2016年的逐年递减，体现了公司的物流网络逐步成熟，当前阶段的资本开支将以完善功能为主。
（一）快递行业高增速和电商高增速相关，电商行业仍将保持高增长顺丰在近几年快速的崛起，其最根本原因还是快递行业的大爆发。而快递行业的高增长，则无法脱离电商行业的高增速单独来谈。历史的快递业务量增长与电商行业规模的增长，也体现出了高度的相关性。
因此，互联网零售作为目前大众消费不可逆转的大方向，将在最顶尖人才的引领下，逐步并终将完全代替最传统的简单店面零售，通过结合最新的智能设备、支付体系、物流体系，并与全新概念的线下店铺零售携手，打造持续高增长的“新零售”业态。
（二）增速出现“剪刀差”，快递增长正逐渐脱离“纯电商”而在互联网业务之外，我们大家都认为，快递及物流业务由于其在日常生产、销售、及生活当中的普适性，加上日渐提升的递送效率，将会产生越来越多的电商业务之外的增长点。如果将单将历年电商增速与快递行业的增速放在一张图中，便会看到一个明显的“剪刀差”图形。
我们大家都认为，在享受到了前几年互联网零售成长期的“高增速红利”之后，快递公司以此为契机，已经打造出了一个更具有普适性、并适合新型经济发展的高效物流网络系统。如此明显的“剪刀差”正是说明了快递公司的业务结构正在发生调整，一些电商外的需求被逐渐激发出来，继续接力电商，作为“新物流”模式，引领快递行业继续跑入下一个“花季”。
顺丰作为已上市快递公司中1）市值最大；2）业务范围最广；3）与电商交际相对最少，的快递企业，已经在重货物流、冷链业务、供应链及供应链金融、仓配一体化等电商外业务方面多点布局并取得了初步业绩。
（三）“十三五”规划空间巨大，顺丰稳坐“快递航母”之列作为行业总结，我们根据邮政局发布的《快递业发展“十三五”规划》中2020年700亿件及8000亿元的行业预期计算，未来四年的快递行业平均增速至少保持在20%。
另外，根据计划中提出的打造“快递航母”的计划：“要在2020年形成3-4家业务量超百亿件或年业务收入超千亿元的快递企业集团；培育2个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌”，我们大家都认为，顺丰作为目前我国快递公司毫无争议的具有“硬实力”的“最强龙头”，未来将会持续受到政策优惠及资源支持，更加保障了业绩。
（一）公司业务种类丰富，“多点开花”实现新业务增长根据公司在2016年报中的最新分拆，我们对公司的产品及业务形式进行了一个最新的梳理，其中主要包括：
作为顺丰业务的绝对主力，国内时效性产品占据了顺丰收入的最主要部分。2016年业务总收入460.4亿元，占总收入比80.1%，同比增长15.8%。主要包含了高端商务件、高端电商的散件。
公司的仓储配送业务为第二大业务，2016年实现营业收入40.6亿元，占总收入7.1%，同比增长25.6%。主要针对的客户包括对仓储管理有需求的大型电商、以及通过互联网布局的零售业大客户（如手机、白酒等）。
公司2016年在冷运业务上实现了13.6亿元的收入，占比2.36%，同比增长93%。作为目前物流行业增长较快的子行业，顺丰去年在冷链物流业务上也享受到了近乎翻倍的高增长。目前冷运服务覆盖的业务主要为食品、医药两个行业，并涵盖了包括生产、电商、经销、零售等整个产业链条的冷链服务提供。
公司2016年在重货运输业务上实现了23.4亿元的收入，占比4.08%，同比增长96.2%。重货业务作为公司的第三大业务，在享受公司物流网络规模经济效应的同时，也实现了近乎翻倍的增长。
由于顺丰主营业务的高端化、高速化，在国内基本没有竞争对手，公司也是放眼全球，以成为世界顶级物流企业为目标。
而成为世界化物流企业，首先就需要有国际化的业务，因此，公司在国际跨境快递物流业务拓展方面始终保持高度重视也是在情理之中。
就在日前，顺丰与UPS宣布，“将在香港成立合资公司。该合资企业旨在经营推广和开发联合品牌的国际快递产品，助力顺丰和UPS提供更具竞争力的国际贸易物流产品，聚焦B2B和B2C客户的跨境贸易，拓展全球市场。”标志着公司在国际化，尤其是在“一带一路”的巨量贸易带来的物流生意方面占得了先机。
公司2016年在增值服务与商品销售上实现了22.7亿元的收入，占比3.9%，同比增长26%。增值服务包括保价、代收货款、货物保管、报关清关、签单返还等业务，主要是依附在各个主营业务之上的附加服务，借助公司的平台实现了再次的价值附加。总体来说保持稳定增长。
（二）物流外包激增，“伙伴计划”带来成本效应我们在开篇便提出，在新的大环境下，人力、原材料等原本廉价的资本将会逐步提价。平均成本上升将是快递公司，尤其是顺丰这样“全自营”快递企业无可避免的一个问题。
通过分析顺丰的成本结构，有一个分拆项目值得明显关注，便是“物流外包成本”。
根据顺丰的成本分拆表，作为随着业务量变动而变动的可变成本，公司将“物流运输成本”拆分为“职工薪酬”、“运输成本”以及“物流外包成本”。自2014-2016年，公司的业务量保持高速增长，增速分别为47%、22%以及31%。
我们看到，公司2013年物流外包的业务成本仅为10亿元，而到了2016年则增长了20倍，达到了208亿元之多，平均每年增速约为150%。受益自2014年起于大规模的物流外包，顺丰的单件成本也在逐年走低，从2014年的20.1元降至2016年的17.9元，2015-2016年分别降低2.4%及8.7%。
“伙伴计划”是顺丰推出的一项内部创业计划，希望通过鼓励老员工外出创业，并同时为顺丰的快递项目承担物流外包服务。
参与伙伴计划的都是顺丰的老员工，对于物流快递行业有着深刻的理解，并同时熟知顺丰内部系统，在外包对接时省去许多沟通成本和时间。对于顺丰方面，可以理解为“拿来就用”并且“用得顺手”。
对于参与伙伴计划的员工来说，由于顺丰快递本身的高溢价，使得创业员工在替顺丰分担了部分物流成本的同时仍然有相对较高的利润空间，从激励层面来说实现了物流外包快速推广。
首先，顺丰的“伙伴计划”并不对外开放，这使得员工在创业时有更高优越感。另外，对于部分创业项目，公司将于创业人共同合伙，并在运输安排上仍然采取公司统一统筹，使创业员工更安心，更具有创业冲动。
由于外包与自有人力成本在薪酬之间存在相当大的差距，而参与了“伙伴计划”，大批离职创业的老员工将会使公司在人力成本上产生巨大的节省空间。
孟菲斯是一座美国中等城市，虽然只有65万人口，但在自1973年以来的过去40多年中，凭借联邦快递的入驻，一跃成为世界级物流中心。
联邦快递于1971年在小石城创立，但没过多久便因为城市大雾性天气、政府不愿提供新建机场所需土地、周边交通货运不发达等原因而无奈选择迁址。而坐落于在小石城东面的孟菲斯则早已看好这家成立仅两年的物流企业，宣布将尽其所能的在各个方面为联邦快递提供支持。最终，1973年，联邦快递入驻孟菲斯城。
联邦快递打造孟菲斯枢纽的最直接原因，便是由于美国的经济发展不平衡，网络状的快运航空很容易出现货物流量往返不对称，“满载而去，空载而回”的不经济情况时有发生。
顺丰在鄂州建造枢纽机场便也是同样考虑到我国地域广阔，各区域经济发展不均衡，类似的不对称、不经济的情况同样存在。作为顺丰这样的超大型快递企业，并且有联邦快递先例在前，我们大家都认为枢纽机场的逐步完善必将起到成本与效率的大幅改善作用。
考虑到机场枢纽的经济影响力，机场周边位于鄂州与黄石的空白未开发土地将具极大升值潜力，结合黄冈、武汉优质的教育资源，适合顺丰这样的大企业及其员工在此长期发展。
我们认为，在拥有了立足全国中心的航空货运枢纽机场后，顺丰在航空运输组织上，将能更上一个台阶，大幅提高公司机场转运中心的运作效率，减小了货运航班地面停留时间、仓储时间、仓储空间并提高飞机利用率，保障了航空物流配送的便捷性与及时性，在系统整体上发挥了网络经济与规模经济效果。最终确立行业中“绝对龙头”的地位。
六、顺丰成为国际快递巨头的潜力与空间在上文中，通过与“通达系”快递公司的比较，更多体现了顺丰“直营化”的模式相对于“加盟制”在利润、财务杠杆、运营策略上的优势与不同。而另一方面，由于顺丰自身“硬条件”形成的绝对“护城河”，
与顺丰一样，FedEx的物流基础设施也全部采用自营化模式自行建造，包括飞机、货车、物流中转站、仓库等。另外，对于相关的外延产业或新市场，FedEx也会采取并购的方式（例如2016年对TNT的并购）实现扩张与资产的累计。
如上文提到的，联邦快递在孟菲斯建立的货运航空枢纽机场最终助力其快递业务大大提速，最终凭借领先同行的速度成为行业的老大。
而顺丰在湖北鄂州所建的顺丰货运航空枢纽机场，也完全基于同样的目的。相信凭借鄂州与孟菲斯在地理位置、自然环境、政府及人才资源方面的相似与优势（上文提过，不再赘述），随着鄂州机场的不日完工，顺丰在朝着世界一流快递物流企业进军的方向又迈进了一步。
从单量来看，顺丰与FedEx仍存在较大差距，但由于我国快递行业的高增速，年均增速30%左右的顺丰加速追赶平均增速5%左右的FedEx，其日均包裹量已从2013年的1/3达到了2016年的70%的比例（顺丰709万件，FedEx 1170万件）。
从收入角度来看，由于FedEx的平均单价较高（2016年为77.6元，顺丰仅为22.2元），最终造成了顺丰575亿元人民币和FedEx的3314元人民币的近6倍的差距。
，随着包裹量的继续增加与成本费用控制（成本计费用的管控会在后文说明）的进一步加强，净利润有望进一步追赶。
从业务结构来看，联邦快递主要由四大业务群组成：快递业务、陆路运输业务（68kg以下的陆运件）、重货运输（零担业务），以及其他类服务；顺丰看上去则相对更加丰富，包含七大事业群：国内时效配送、仓储配送、重货运输、增值服务、国际快递业务、冷运业务、商品销售。
，其中快递包裹业务52%、陆运包裹33%、重货业务13%。所以，顺丰在除国内快递业务以外，其他产品线在总收入及利润仍有巨大的提高空间。从各产品的增速来看，重货运输增速96%、国际快递业务309%、冷运业务93%，相信这些新产品在未来将会是决定顺丰与国际一流快递企业差距的重要组成部分。
顺丰在国内作为无人可及的快递业龙头，凭借的就是其使用飞机进行快递配送的能力，其目前拥有以B767、B757、B737为主要机型的机队共37架，在国内同行中基本没对手。
然而，与联邦快递的667架飞机组成的庞大机队相比，顺丰的37架飞机则显得微不足道。相信未来随着机队配置的完善和继续扩大，顺丰的运力规模及距离将更上一个新的台阶。
（三）杜邦分析—与联邦快递（FedEx）比较：财务上达到国际一流水准最后，为了判断顺丰与国际化快递公司的差距，我们将FedEx近十年的ROE进行杜邦分析拆分，并与顺丰相应的财务数据做出比较。
（注：之所以不选用UPS，是因为UPS近年来通过：1）大量分红及回购；2）大量使用经营租赁飞机，致使在净资产不断下降的情况加继续加大杠杆，最后产生了超过200%的ROE，不适合与顺丰做杜邦分析比较。）
从ROE角度来看，2013年顺丰仅为1.1%，与当年FedEx 12.8%的ROE水平仍有相当大的差距。此后顺丰ROE保持不断增长的势头，在2016年达到了12.9%，与已趋于成熟稳定期的FedEx的平均值处于一个水平，表明了顺丰在净资产收益率方面已达到了国际快递业巨头的水准。
从净利率角度来看，FedEx的历史净利率稳定在3.0-4.6%之间，而顺丰的净利率自2013年起始终保持高速增长，从0.5%直至2016年的4.6%，达到了FedEx代表的国际快递公司的成熟水平。
与上一节参与比较的“通达系”资产周转率大幅变动不同，FedEx近十年的资产周转率与顺丰一样，基本稳定在1.3-1.5左右，与顺丰近三年1.3-1.4的周转率非常接近，体现了顺丰与FedEx同为直营制快递企业的特征，并且在收入—资产比例方面的水平也达到了国际成熟企业的要求。
从杠杆率的角度来看，FedEx近十年的杠杆率约在2倍左右，而顺丰在稳步加杠杆至2015年高点2.5倍后，又回落至2016年的2.15倍，体现了整体杠杆率围绕2倍小幅波动的特性，再次印证了顺丰与国际化快递企业的财务水准达到了一个档次。
，为将为企业未来的业务种类扩张、国际化渗透等未来发展方向提供坚实的财务支持。但从业务规模、业务多元化和国际化角度看，顺丰离联邦快递还有较大差距。但我们相信，中国快递的增长空间还很大，随着公司战略规划的推进，顺丰赶超联邦快递只是时间问题。
七、盈利预测与投资建议从行业层面来看，快递行业潜在增长空间仍很大，随着快递的服务质量不断提升且价格不断下降，很多电商物流以外的需求被激发出来，快递的需求增长开始脱离电商增长。展望未来，目前中国年人均快递量15件，显著低于美国的40件，且中部仅有5件，西部只有3件，未来增长潜力巨大。预计快递行业仍将保持快速地增长。
顺丰凭借在行业的多年深耕，打造出了其独特的直营模式，覆盖国内外快递网络，业内顶级的航空物流资源，高质量的一体化解决方案，保证了其优异口碑的时效性和高满意度，最终成就了其在商务件快递和高端电商业务无可比拟的竞争优势。
综合以上观点，并依照我们的财务模型测算，我们预测顺丰17-19年的归母净利润（不考虑大额非经常收入情况）将分别达到33.8、41.3、48.6亿元，对应PE：66.5、54.4、46.2倍，给予“增持”评级。
加强行业专业人才之间及行业与生态之间的互通，寻求一个便于拓展业务领域，碰撞思维灵感，加强跨界沟通的平台，更好地促进实体经济与当下供应链金融蒸蒸日上现状的融入对接。推动产融结合，发出声音，促进合作。对产业链条进行整合与重塑，将生态概念引伸到产业链金融和供应链金融领域，促进供应链金融业的健康发展，使供应链金融更完善，最终实现整个生态圈的共赢。
